访重庆 穿石投资有限公司投资总监、基金经理褚卫

　　摘要：2月表现出色主要是抓住了医药、创新、环保板块的投资机会;中国经济现在还处于转型期，去库存和去产能在今年还会继续延续;宏观经济超预期的概率非常小;首先应该是利率市场化;“国五条”房地产调控政策不具备持续性，国家很快就会对这个政策进行更改。

　　整体判断市场会在2200点到2400点之间有一个比较平稳的走势。然后在这个位置等待进一步经济数据的确认。2013年整体而言是区间震荡行情，确定性成长的行业比较受欢迎，关注三大投资主线：医药、智能终端、移动互联网和“两会”相关制度创新行业。

　　高收益得益于医药创新环保

　　私募排排网：贵公司最近业绩非常好，主要秘诀是什么?

　　褚卫 ：我们基金投资的标准就是永远按照估值体系，有我们自己的一套投资策略，根据各种类型公司催化剂的不同会有不同的策略，但主要还是严格的在消费、科技、生物医药等这些成长股里面优选标的。

　　私募排排网：主要得益于哪些板块?

　　褚卫 ：主要是抓住了医药、创新、环保板块的投资机会。

　　私募排排网：你们主要是偏向于投资成长股吧?

　　褚卫 ：我们投资的主要是一些和生活相关的品种，包括我们一期还有二期产品，因为我们在信托发行产品的时候已经有契约，主要投资与生活有关的一些品种，所以我们在反弹第一阶段只买了一点金融股，因为那并不是我们的主要投资方向。

　　未来股市三大风险点

　　私募排排网：您觉得短期来看，有哪些因素会影响市场的走势?

　　褚卫 ：如果从系统的角度来说，显然是取决于宏观经济和货币政策的配套。我们整体判断市场会在2200点到2400点之间有一个比较平稳的走势。然后在这个位置等待进一步经济数据的确认，到底经济是在底部比较稳固还是反弹以后再继续向下?这需要一个确认的过程。

　　私募排排网：未来市场会存在哪些风险点?

　　褚卫 ：从中短期来看，我们认为风险主要存在于以下几点：

　　一是环保力度加强，会相应增加企业投资和企业成本。

　　二是房地产调控加强，会影响房地产开发商积极性。

　　三是2月CPI超预期，说明流动性有变好迹象，影响了流动性，预计会对市场有一定打击。

　　后期行情走势稳定 关注三大投资主线

　　私募排排网：最近股市震荡的很厉害，您怎么看?

　　褚卫 ：我认为大涨大跌是市场矛盾心理的体现，即希望股市好，又害怕追高，持股的心态不稳定。历年的股市涨起来，都会经历一个大涨大跌的阶段，因为投资者的心理需要调节。

　　我认为市场后面会有一个相对稳定的行情，随着大家心情的稳定，对这个市场有一个合理的判断之后，会慢慢的趋于理性。

　　私募排排网：现在大家比较关心的就是“两会”，很多人认为“两会”期间股市走势会比较稳，您是怎么看的?

　　褚卫 ：我们并没有考虑“两会”的因素，整体上我们看三到四月份市场都会比较稳定，因为机构投资者它如果认为要向下，它必须有一些证据证明经济不是太好，或者流动性还是极差，或者企业的库存开始增加，要有一些东西来证明，才会真正的向上或者向下。在这段时间里，我们判断不会有超预期的东西。

　　目前只能从沪深300的估值来看，并不算很贵，也不算最便宜，总的来说保持稳定的可能性比较大。

　　私募排排网：您对今年的行情是怎么看的?

　　褚卫 ：对2013年，我们判断的前提是市场的估值水平不会像去年或者前年那样大幅下调，那我们认为在这种情况下，确定性成长的行业比较受欢迎。对于确定性成长的医药股来说面临估值的切换，意思就是说去年它是算2012年的市盈率，如果医药股增长20%，那么2013年它按2013年的估值来算，这面临一个估值切换的问题，因为保持整体估值不变得情况下，它会有一个20%的上涨。

　　另外确定性成长的还有智能终端、移动互联网，随着应用方面的创新，这一块的增长应该是比较确定的。

　　另外“两会”有一些制度创新，这些制度创新的动力也是我们关注的，比如铁路市场化的改革，这时候寻找确定性至为重要。

　　私募排排网：是不是您对2013年整体行情不是太乐观?

　　褚卫 ：目前还看不到太乐观的预期，系统性的上涨这种预期还看不到。

　　私募排排网：您还是觉得2013年整个市场会是一个区间震荡?

　　褚卫 ：对，区间震荡。

　　去库存和去产能会延续

　　私募排排网：这主要原因还是因为中国的经济形势?

　　褚卫 ：因为中国经济现在还处于转型期，就是说中国经济面临去库存和去产能，从目前这两年的情况看，政府去产能的积极性不高，私人企业在没有被逼到最后一步的时候都不愿意关门，这也制约着资本市场向上的动力。我认为这种去库存和去产能在今年还会继续延续。

　　私募排排网：您觉得这个去库存和去产能的时间会有多长?

　　褚卫 ：这个要看政府和私人企业的决心，我们只看数据。

　　私募排排网：可不可以这样认为，大牛市行情的到来必须等到去库存和去产能的结束?

　　褚卫 ：也不是这样的，我觉的在中国股市这还是比较次要的，包括美国股市，它现在经济也不是太好，但是道琼斯指数创新高，其实股票的定价并不只和基本面有关系，还包括供求关系，比如说钱多没地方去了，还包括利率，还包括无风险的收益等。

　　从股市资金面来说，面临一个比较好的局面，一方面债券市场风险比较大，如果说经济回落的话，市场利率会下调，市场利率上升的可能性是没有了，只会往下，但是中国又不同于美国，中国企业的融资成本还在一个高位。

　　我们也在等待推动资本市场或者资金市场的信号，这个信号我目前还看不到，再加上宏观经济也没有给出一个很明确的信号，所以说几个方面的条件都还不是很具备。

　　私募排排网：现在的仓位情况怎么样?

　　褚卫 ：现在是比较谨慎的仓位，大概7成。

　　私募排排网：您现在对城镇化这些主题投资怎么看?

　　褚卫 ：我们也会做一做，但是我们不会特意去做城镇化这个主题，我们会考虑城镇化对我们具体上市公司的影响，总之在我们的策略里面，没有这个具体的概念。

　　私募排排网：银行股未来走势您怎么看?

　　褚卫 ：我觉得银行股未来是按照PB来估值，就是市净率，我觉得银行股的市净率应该是1.2-1.5倍之间，高于1.5倍就已经非常高了。

　　私募排排网：那么现在的银行股有没有达到1.5倍?

　　褚卫 ：目前来看，银行股还有少许空间。

　　私募排排网：你们是不是对这方面的投资比较少?

　　褚卫 ：前段时间我们也比较重仓，但最近已经获利结了。

　　私募排排网：对军工板块有哪些投资机会?有没有去关注?

　　褚卫 ：军工板块上市公司的透明性都很差，整体来看我们无法对它进行研究，所以说也谈不上看法。

　　经济超预期概率小 应先实现利率市场化

　　私募排排网：您对目前的宏观经济形势是怎么看的?

　　褚卫 ：我觉得宏观经济超预期的概率非常小，周期股只有在宏观经济具有超预期的表现才可能继续向上，不能超预期的话我们认为周期股的估值回归已经到位了。而从通胀的情况来看，我认为今年的通胀还是可控的，全球的商品市场都比较低迷，因为全球的经济周期也是一个比较弱的经济周期，主要体现在货币的通胀，真实的需求没体现，那么未来的货币需求，从中国的情况来看，我觉得会保持比较平稳，不会缩得太紧也不会放得太松。

　　私募排排网：有没有降息或者降准备金的可能?

　　褚卫 ：目前来看，我觉得首先应该是利率市场化，因为目前企业的融资成本还是非常高，在这种情况下我觉得结合考虑利率市场化的话，利率短期类下调的可能性不大。

　　“国五条”地产调控政策不具备持续性

　　私募排排网：目前出台了房地产调控政策，您觉得会对房地产市场有什么样的影响?

　　褚卫 ：首先房地产决定了中国的宏观经济，如果房地产走弱的话，中国的宏观经济也会走弱，这是毫无疑问的。至于未来的房价，还是要看未来刚性需求的强弱，整体上我们对未来的房价还是保持一个乐观的态度。

　　至于国五条出台，我觉得这个政策不具备持续性，国家很快就会对这个政策进行更改。首先这个政策没有对症下药，这是一个不利于培育房地产二级市场的政策，因为国家增强房地产的二级市场是必须的，如果以牺牲房地产二级市场，来达到调控房地产的政治目的，这必然是不长久的。

　　私募排排网：您的意思是这个政策不是非常的合理?

　　褚卫 ：对，可能会由其它的政策来代替，因为你可以看房价这么多政策都打压不下去，这显然有它自己的道理。

　　IPO重新开闸会有短期负面影响

　　私募排排网：大家都在关心IPO重新开闸，您觉得IPO这块对市场的影响是怎么样的?

　　褚卫：会有一些负面的影响，它会影响供求关系也会影响机构的组合，机构会淘汰一些表现不好的旧股票然后去买一些新股，这样就会增加市场的抛压，如果说在没有新的机构进入的情况下，那么它显然是在增加股票的供应量。从供求关系的角度来说，大盘也会遇到一些周折，但是总体来看，市场整体市值越来越大，几只新股对市场的影响会越来越小。

　　在确定的阿尔法基础上寻求高的贝塔

　　私募排排网：你能不能介绍下你们的投资风格和投资理念?

　　褚卫：：我们的投资风格主要是优选个股，比如说有100只消费类的股票，我们要进行优化，在阿尔法的基础上寻求一些贝塔，也就是说一个是静态估值一个是动态估值，在静态估值高度可靠的情况下去寻求一些高弹性，实际上就是阿尔法加贝塔策略。

　　私募排排网：你们持股的周期是长还是短呢?

　　褚卫：：我们买卖股票一般分为几个阶段，比如说一只股票肯定不可能一开始就重仓长期持有，同类行业一开始我会买5-6只股票，但都不会买得很多，观察之后可能会淘汰掉4-5只，将资金集中到1只。

　　持股周期要看选的标的，如果失败的话周转就会比较快，如果选的标的比较好的话，持股就会比较长，我们有些股票持股周期1-2年的都有。

　　私募排排网：你们有没有做一些波段和热点的操作?

　　褚卫：我们很少参与热点的操作，除了这次1995点起来以后，银行、地产和券商涨起来了，但我觉得这不叫热点，应该属于估值回归，这些我们会参与，但普通的热点我们都不会参与，严格按照契约规定的投资方向，这也是我们去年主要投资一些小盘成长股，所以表现不好的原因。

　　私募排排网：您刚刚说你们的产品和信托有一个协议，就是约定了投资方向对吧?就是在消费领域找一些成长股?

　　褚卫 ：消费和一些新兴产业。

　　私募排排网：那你们的选股标准是什么?

　　褚卫 ：选股标准就是在寻求确定的阿尔法基础上寻求高的贝塔，就是说既要看到它现实价值，同时也要看到它未来很大的成长空间。也会用经典的经济学投资四个象限，当然这个模型我们会参考一些其它的模型。